בניית תיק אג"ח קונצרני

בפני המשקיע עומדות שתי דרכים עיקריות לבניית תיק אג"ח קונצרני. בניית תיק איגרות חוב קונצרניות ע"י קניית קרנות נאמנות או לחילופין קנייה ישירה של אגרות חוב בשוק. היתרונות של רכישה ישירה של אג"חים היא האפשרות להעביר הוראות קנייה ומכירה בשלב הרצף (נזילות יותר גדולה ואפשרות תגובה במהלך יום המסחר) והמנעות מעמלות נלוות של דמי ניהול ועמלות קנייה ומכירה לקרנות הנאמנות. חשוב לקחת בחשבון שקנייה ישירה של קרנות מצריך ידע ואפשרות לבצע אנליזה ישירה ומעקב צמוד אחר איגרות החוב הקונצרניות שבתיק. חיסרון בולט בקניית אגרות חוב ישירות הוא שבכדי לקנות באופן ישיר איגרות חוב יש מינמום למסחר רציף ולא ניתן להעביר הוראות במסחר הרציף בסכומים נמוכים.

יתרון בולט בבניית תיק של אג"ח קונצרני באמצעות קרנות נאמנות הוא פיזור גדול. אפשר לפזר את אותו סכום על יותר קרנות מפני שקרן נאמנות מכילה בתוכה עשרות ואף מאות אגרות חוב. אחד היתרונות הבולטים הוא שככל שהפיזור יותר גדול הדבר מקזז את הסיכון הספציפי של איגרת חוב כזו או אחרת להגיע לחדלות פרעון.

בחירת ניהול תיק אג"ח באמצעות קרן נאמנות שלא עושה את העבודה כמו שצריך יכול לגרום להפסדים כבדים שכן יש לעקוב אחרי מצב איגרות החוב של החברות. חסרון נוסף של ניהול תיק אג"ח באמצעות קרן נאמנות הוא שניתן לתת הוראות קנייה ומכירה לקרן הנאמנות פעם ביום ולא ניתן לסחור ב-אגרות חוב בצורה ישירה ורציפה וכמובן דמי הניהול שקרן נאמנות גובה בדרך כלל יותר גבוהים מהעמלות אותם נשלם אם נקנה את אגרות החוב בעצמנו. קרן נאמנות גובה עמלות שבדרך כלל יהיו הרבה יותר גבוהות מאשר העמלות אותם אנו נשלם לרכישת אגרות חוב ישירות בבורסה קרן נאמנות גובה עמלות של דמי ניהול, עמלת נאמן, עמלת קנייה ומכירה.

בהזדמנות זו אנו רוצים להזכיר כי אתר צ'ארט סטוקר הגיע לשיתוף פעולה עם בנקים ובתי השקעות למסחר בעמלות ל- מסחר בבורסה קניית מניות / אגרות חוב / מק"מים 0.08. ללא עמלות מינימום וללא דמי משמרת.

כדי לנהל תיק אג"ח בצורה עצמאית המשקיע צריך לעקוב אחר יכולת ההחזר של החברות על פי הדו"וחות הכספיים שהן מפרסמות. פרסום הדו"חות הכספיים נותן תמונת מצב עדכנית ומתבסס על נתונים מהימנים שהחברה עצמה פרסמה. על מנת לנתח את הדו"חות הכספיים יש לעקוב אחרי 3 דו"חות עיקריים שמתפרסמים בעת פרסום דו"חות כספיים ובהם: תזרים המזומנים מפעולות שוטפות, דו"ח רווח והפסד והמאזן.

מתוך הדוחות הכספיים של החברה ניתן לחלץ יחסים פיננסים המצביעים על מצב החברה. קיימים סוגים שונים של יחסים פיננסים ולכן כאן המקום לבחור יחסים פיננסים שיראו את המצב לבעל אג"ח ולא לבעל מניות של החברה שכן לעיתים האינטרסים של בעלי מניות מנוגדים לאינטרסים של בעלי אגרות חוב. המטרה היא לבחור יחסים פיננסים שישקפו את יכולת החזר החוב של החברה, משקיע שמשקיע במניות החברה וקורא את אותם דוחות כספיים יחפש יחסים פיננסים שישקפו את יכולת השאת הערך של החברה ופחות יחסים פיננסים שמצביעים על יכולת החזר החוב.

יחסים פיננסים מרכזיים לניהול תיק אג"ח:

יחס שוטף - רכוש שוטף / התחייבויות שוטפות - מטרת יחס שוטף היא למדוד את יכולת הפרעון (נזילות) של החברה בטווח הקצר (שוטף= קצר) במידה והחברה תצטרך לפרוע את ההתחייבויות שלה. התוצאה שמתקבלת מהיחס מציינת את היחס שבין האמצעים הנזילים של החברה להתחייבויות לזמן הקצר שלה. יחס שוטף שקרוב ל- 1 מעיד על איזון אך חשוב לשים לב שיחס קרוב ל-1 יכול להעיד כי החברה קרובה למצב שבו אין לה מספיק משאבים נזילים לכיסוי ההתחייבויות לטווח הקצר. יחס שוטף גדול מ-2 יכול להצביע על חוסר יעילות בניהול כתוצאה מכמות גדולה של מזומנים ו/או מלאי גבוה מהנדרש לתפעול השוטף של החברה. יחס שוטף גדול מ-2 אמור "להדאיג" יותר את בעלי המניות של החברה שכן הם רוצים להשיג תשואה כמה שיותר גבוהה על ההון. ובמקרה של בעלי אגרות החוב של החברה האינטרס הוא הפוך. הם מעדיפים כמה שיותר אמצעים נזילים על מנת לקבל את התשלום על החוב עם הקרן והריבית (זו אחת הדוגמאות לניגוד בין בעלי המניות לבעלי ה-אג"ח כל אחד מנתח את היחסים הפיננסיים מזווית אחרת).

למעשה החברה עומדת בפני מבחן שהיא יכולה לשלם ולממן את ההתחייבויות השוטפות שלה מתוך הנכסים השוטפים שלה. מה שעומד מאחורי ההנחה הזאת הוא כי חברה שתצליח לעמוד בהתחייבויות לזמן הקצר תוכל לעמוד בהן בטווח הארוך כמובן שזה לא בטוח. אך חברה שלא תעמוד בתחייבויות שלה בזמן הקצר יכולה להגיע לחדלות פירעון ובטח לא תעמוד בהן בטווח הארוך. צריך לזכור שביחס שוטף עדיף לנו בתור מנהלי תיק אג"ח מזומנים ופקדונות בבנק ולא מלאי במחסנים. הבעיה במלאי במחסנים היא שקשה לאמוד על היכולת לממש אותו ולתרגם אותו לכסף מיידי.

נוסחת יחס שוטף (משמאל לימין):

יחס מהיר

רכוש שוטף בניכוי מלאי / התחייבויות שוטפות - מטרת יחס מהיר היא בהנחה שסעיף המלאי הוא לא נזיל. מכל הנכסים הנזילים סעיף המלאי הוא הכי פחות נזיל  מהירות המכירות של המלאי עלולה לגרום להפסדים ולכן יש לנטרל אותו מהרכוש השוטף כדי לקבל רק את הנכסים ה"מהירים" שאפשריים למימוש. המטרה של היחס היא לקבוע האם החברה יכולה לפרוע את ההתחייבויות שלה.

נוסחת יחס מהיר (משמאל לימין):

הון חוזר נטו

רכוש שוטף פחות התחייבויות שוטפות - מטרת יחס זה היא לבדוק את הפער בין התשלומים שהחברה עומדת לשלם בטווח הקצר לעומת התקבולים שהחברה עומדת לקבל בטווח הקצר. הסכום נטו - מייצג את הסכום החופשי (יכול להיות גם גרעון) שישאר לחברה לאחר פרעון התחייבויות שוטפות.
 

נוסחת הון חוזר נטו (משמאל לימין):

מח"מ אג"ח /  מח"מ בנק

יחס זה בודק האם החוב של בעלי ה-אג"ח קצר יותר מהחוב לבנקים. במידה והחוב לבעלי ה-אג"ח קצר יותר המשמעות היא שהם יקבלו את הכסף לפני הבנקים. הבנקים ערים ומכירים את היחס הזה ובמידה והוא מתקיים הם דורשים שיפור בתנאי ההלוואה שהם מעניקים לחברה. אי מתן ערבונות מצד החברה תוביל לסגירת החמצן העיקרי של החברה "מימון שוטף של מסגרות האשראי.

מעוניינים להישאר מעודכנים ולקבל את העדכונים האחרונים וההתפתחויות האחרונות באתר ? 
להרשמה לניוזלטר שלנו לחצו כאן