לכל חברה יש סיכון ספציפי וסיכון שיטתי. הסיכון השיטתי של טבע הוא שלמרות שהחברה היא בינלאומית כיום מרכזה הוא בישראל ומצב ביטחוני בעייתי מאד בישראל (מלחמה רצינית, רעידת אדמה רצינית) ישפיע ישירות על החברה - זה נקרא סיכון שיטתי ולכן הוא סיכון שאינו ניתן לפיזור.
המטרה שלי ב-ניהול תיק השקעות היא לאמוד קודם כל על הסיכונים שנשקפים לתיק שלי. ראינו בשנה האחרונה דוגמה מעלפת לחברות ענק שנמחקו רק כי ניהול הסיכונים שלהם היה כושל. כנ"ל לגבי תאגידים גדולים ובנקים (גם בישראל) שהפסידו הון עתק. החזירות שלהם להשיג תשואה בכל רגע נתון עלתה להם ב-ניהול הסיכונים שלהם וכתוצאה מכך התוצאות העיסקיות שלהן חזרו כמה שנים אחורה. כך גם בתי השקעות (ישראליים) שחלקם היו שייכים לקטגוריה של הגדולים שלא נזכיר את שמם - פורקו ונמכרו.
הסיבה היא ניהול סיכונים מרושל. חברה יכולה להתקיים מאה שנים (דוגמת בתי השקעות אמריקאים) ולהתפרק בשנה אחת של משבר. הסיבה לכך היא חוסר יכולת לאמוד על הסיכונים האמיתיים הטמונים בפעילות שלה. בתי השקעות יכולים שנים לנהל תיקים, קרנות נאמנות, קופות גמל ופנסיה ולחטוף מכה אנושה בשנה אחת שתגרום לכל העמיתים שלהם פשוט לנטוש אותם. דבר אשר יוביל לירידה בעמלות שהם מרווחים (העמלות הן אחוז מסך הנכסים שהם מנהלים) ולסגירה של בתי השקעות האלו (יש דוגמאות לכך בארץ) כנ"ל לגבי ניהול תיק השקעות אישי. משקיעים שניהלו את ה-תיק שלהם והרוויחו תשואות יפות מאד לאורך ה- 5 שנים האחרונות מחקו תיקים שלמים. הסיבה של כל אלו היא ניהול סיכונים מרושל. תבדקו עם כל אחד שמחק לעצמו תיק ותשאלו אותו מה הוביל אותו לכך והמסקנה הסופית תהיה אי התאמה בין הסיכונים שנלקחו לתשואה. הרצון להשיג תשואה בכל מחיר גרם להם לקחת סיכונים שהם לא אמדו (ב-א) עליהם ועל המשמעות השלילית להשיג אותם. (לי זה לא יקרה..)
תשואה נמדדת מול סיכון ולא מול עצמה
בפעם הבאה שאתם רואים פרסום בעיתונים השונים ובשלטי החוצות השונים של הקרן הזאת והזאת השיגה תשואה כזאת וכזאת תחפשו את מדדי הסיכון של הקרן (מעט מאד גופים מציגים אותה) או לחילופין ש-יועץ ההשקעות שלכם מציע לכם להשקיע בקרן מסוימת נסו להתענין ברמת הסיכון שלה.
בהנחה שה-יועץ השקעות ידע להסביר לכם (לצערי לא כולם מתמצאים ברזי המשמעות של הממדים האלו) תבררו מהו מדד השארפ של הקרן. מהו מדד ג'נסן, מדד טריינר, סטיית התקן. מה הבטא של הקרן מהי האלפא ותעשו השוואה בין כל הנתונים והקרנות לאותן תקופות זמן. כך גם לגבי קרן הפנסיה, קופות הגמל וקרן הנאמנות. המטרה היא לבחור את אלו שמצליחים להשיג את התוצאות (שימו לב תוצאות לא תשואות) הטובות האלו לאורך שנים ולא בשנה ספציפית כזו או אחרת.
המטרה הסופית היא לפזר סיכונים ספציפיים למינימום האפשרי תוך כדי כך שלוקחים בחשבון את הסיכון השיטתי שטמון בכל אחת מההשקעות שאותו כאמור לא ניתן לפזר וצריך לחיות איתו בשלום ולקחת אותו בחשבון שכן תשואה נמדדת מול סיכון ולא מול עצמה.
תיק המניות
להלן צילום מסך של תיק המניות. כאמור אנו דוגלים בשקיפות ומראים כי הפעילות שאנו עושים אכן נעשית. השערים שבהם אנו קונים הם השערים שאכן מופיעים בשוק ושניתן לקנות על פיהם ולכן השקיפות היא הדבר שהכי חשוב לנו. בעוד שבמקומות אחרים מציינים מספרים ולא מראים מה באמת עומד מאחוריהם (הוכחות של צילומי מסך של הקניות עצמן).
בהמשך לתשואה החיובית שהתיק השיג ב 2008 שהיתה מעל ל- 20%. גופים לא מעטים מתגאים בכך שהתשואה שהם עשו היא "פחות שלילית" לעומת מה שהמדדים עשו. אני לא בטוח שזו סיבה טובה להתגאות בזה. אבל הכל שאלה של מהו מדד היחס.
השאלה שלא שואלים היא מהו ניהול הסיכונים ? אם הסיכונים גבוהים למה להיות בשוק ? צריך לדעת להיות בחוץ ולפעמים הניסיון להימנע מרווח מוביל גם מהחוויה של ההפסד. בתחילת 2008 קוראינו הוותיקים (בזמן שהאתר עוד היה ניוזלטר) יעידו כי הוצאנו סקירה בשם "כניסה לבונקר" (אם מישהו מכם שמר את המייל אני אשמח אם הוא יישלח לי במקביל אני עושה מאמצים לאתר אותו) ובו נאמר שזו לא שנה טובה למסחר במניות. לאור המשבר שפוקד את ארה"ב ובסבירות גבוהה יגיע אלינו ועדיף להתרחק מהשוק (באותה שנה השקנו גם את תיק האג"ח אבל בהזדמנות אחרת נרחיב עליו).
בתחילת ספטמבר שלחנו סקירה לרשימת התפוצה בשם "וורטיגו" ובה ציינו את אפשרויות ויעדים מדוייקים לכך שמדדי ת"א הולכים לקראת התממשות רצינית וחדה. בנוסף ציינו יעד מדויק של 632 למדד המעו"ף וכפי שראינו הגענו אליו. היעד אז היה דמיוני וחושב בצורה מדויקת. אבל מסתבר שמה שנראה דמיוני היום לא רחוק להיות מציאות בעתיד הקרוב.
בעקבות הסקירה נקנו תעודות סל בשורט לפני תחילת הירידות (לצילומי מסך של הקניות של תעודות הסל לחצו כאן ) על מדדי ת"א המובילים. תעודות הסל הממונפות בשורט נקנו בסך של רבע מהתיק (25%) ויתרת התיק היתה בשקלים נזילים. כך התיק השיג תשואה חיובית של מעל ל- 20 אחוז ב - 2008.
מי שעקב אחרי סקירות הוורטיגו והאפטר שוק ידע לפני תחילת הירידות שהן הולכות להיות. אין זה מעשה קסמים או ניבוי עתידות. אלא קריאה של הגרף עם הסתכלות מעט שונה מאחרים.
כאמור, ניתן היה לבצע שורט על מניות ספציפיות כפי שרשמנו בסקירות "אפטר שוק" ו"הוורטיגו" ששם נתנו מניות רבות עם אפשרויות לביצוע שורט עליהן, אך העדפנו לפזר את הסיכון הספציפי של כל נייר ולבצע שורט על המדדים עצמם, שכן יש מצב שיהיו ניירות מסוימים שירדו פחות מהשוק. אנו רוצים לעקוב אחרי השוק כי אנו מזהים מגמה ראשית. אנו מפזרים את הסיכון ע"י קנייה של המדד (במקרה הזה בשורט) במקום לבחור לעשות שורט על מנייה ספציפית.
התיק נמצא בשלושה חשבונות מסחר שונים על מנת לבזר את הסיכונים ולשמור על האפשרות לסחור במידה ואחד החשבונות לא פעיל (מערכות מסחר וכו') ניהול סיכונים זה לא רק בבחירת מניות אלא בהסתכלות כללית אצלנו.
ניתן לראות כי התשואה הריאלית של התיק עומדת על 24.78% מתחילת 2009. התשואה עצמה היא גבוהה יותר מכיוון שיש עוד שני חשבונות נוספים: אחד דרך "פלוס 500" ובחשבון מסחר נוסף כפי שניתן לראות בצירוף צילומי המסך שאני מוסיף של הפעולות עצמן.
מצורפים שני צילומי מסך: האחד תשואה לפי חודש מתחילת השנה והשני מציג פירוט יומי (תשואה של כל יום) של התשואה בחודש האחרון. ניתן לראות כמה התיק עשה בכל יום. בנוסף, ניתן לראות פירוט של התשואה הריאלית, הנומינלית והמתואמת לדולר כמובן כל זה אחרי חישוב של הורדת עמלות קנייה ומכירה. מה שמענין זו התשואה הריאלית מכיוון שהמסחר בחשבון זו הוא על ישראל בלבד.
חשוב לציין שהתיק נפתח כאמור ב 27.1.09 מסיבות של ניהול סיכונים. בחודש ינואר הבורסה עשתה סיבוב פרסה ואנו לא נוהגים לקנות מדדים, מניות שנמצאים בתחתית. (אנו לא יודעים איפה התחתית) ולכן רק אחרי שהתשכנענו וביצענו ניתוחים טכניים מקיפים למדדים ולמניות, החלטנו לבחור במספר מניות שיתנו תשואה עודפת. ניתן לראות את הטריידים שנעשו בתיק המניות (המודול של תיק המניות עדיין לא עובד בצורה אוטומטית ולכן העדכון שם נעשה ידנית) המניות שנבחרו היו על פי אינדקטורים טכניים ועל פי ניתוח טכני, אבל מאחורי כל מניה שנבחרה עומדת גם חברה שיש מאחורי פונדמנטל חזק, כלומר חברה שיש לה תזרים מזומנים ולא חברת שהיא בלון.
כפי שציינו קודם תשואה היא דבר שנמדד מול סיכון ולא בפני עצמו וזו הסיבה שניהול הסיכונים יותר חשוב מהמבחירה במניה ספציפית כזאת או אחרת. אם מנהלים את התיק נכון גם אם תיאורטית אנו נכנסים ל 100 טריידים והרווחנו ב52-53 מהם והפסדנו ב 47-48 התיק יהיה ברווח (תלוי בעמלות שלכם:).
זיהוי הזדמנויות
כאשר החלטנו כי תנאי השוק מצדיקים כניסה ושהבורסה משנה כיוון התחלנו לקנות מניות לתיק בלונג ולכן בחודש ינואר ניתן לראות כי התשואה נמוכה (התיק כאמור נפתח ב 27.1.09). ברגע שזיהינו אפשרויות לקחת רווח סגרנו פוזיציות מרוויחות וישר עברנו לבצע שורטים על מניות ומדדים. מה שנקרא אין סנטימנטים למגמה מסוימת. מה שנכון להיום לא בהכרח נכון למחר. "צריך לדעת להפוך את עורנו" ולא ללכת עיוורים עם ניתוח שיכול להתגלות כמוטעה. נכון זה רק בדיעבד ורק שהתשואה חיובית.
אנו לא מנסים לקנות מניות בתחתית ולתפוס אותן ולגרוף את כל המהלך אלא רק כאשר לדעתנו יש סיבה מוצדקת על פי שיקולים של היצע מול ביקוש. כאשר ההיצע גדול במניה ויש שבירה של תמיכה = שורט. כאשר הביקוש גדול מההיצע ויש פריצה של התנגדות = לונג. בסוף דצמבר וינואר התנודתיות של הבורסה היתה גבוהה מאד, כאשר סטיית התקן גדולה מאד הסיכוי לטעות עולה. וזוהי הסיבה שלא רצינו לתפוס את הבורסה בסיבוב בתחילת ינואר (ניהול סיכונים).
תשואת התיק
לחץ על התמונה להגדלה
תשואה יומית
לחץ על התמונה להגדלה
צילום מסך של חשבון המסחר לפי תשואה יומית בחודש המסחר האחרון. ניתן לראות את התשואה שהתיק השיג בכל יום בחודש האחרון.
דבר נוסף - צריך להדגיש שהתשואה הזו היא לא התשואה הסופית (בפועל היא יותר גבוהה). כי אלו הן רק הפעולות שעשינו באחד מתוך שלושת החשבונות שכאמור התיק מפוצל ל -3 חשבונות מטעמים של ניהול סיכונים של מערכות מסחר שיכולות לא לעבוד בכל רגע נתון במקום מסוים. לכן יש עוד שתי חשבונות בבנק יהב ובתוכנת פלוס 500 שגם שם יש לנו רווחים ותיק אג"ח.
ניתן לראות את צילומי המסך של הקנייה והמכירה שאנו מוסיפים כאשר מתבצעת קנייה בכל אחד מהחשבונות עצמם.
לסיום סיומת, מומלץ לעקוב אחרי הסקירות שנרשמו לאורך הזמן. בארבעה חודשים האחרונים סקרנו כמה וכמה פעמים את דלק רכב ואפריקה שתיהן כאמור היו בתעלות (על כל אחת נכתבו 3-4 סקירות) שתיהן כאמור פרצו את ההתנגדויות שהיו להן ועלו בחוזקה (שתיהן כאמור בתיק). כפי שניתן לראות תהליך בחירת המניות שלנו הוא קפדני ואנו מחכים זמן רב לקנות מניות בעיתוי המתאים וזאת על מנת להקטין את הסיכון. עם אפריקה היינן ממליצים להיזהר למרות שאם הבורסה תעלה חברות אחזקה כמו אפריקה ישראל, דלק קבוצה, החברה לישראל יתנו תשואה עודפת לטעמנו.
התיקון הנ"ל הוא תיקון לטווח הבינוני, לדעתנו המגמה לא השתנתה למגמת עליות בטווח הארוך, אלא אם המעוף יצליח לחצות ולהתייצב מעל 815-830 נקודות. כאמור המדד דשדש בין 615 -720 שזה 105 נקודות של דשדוש. ברגע שהדשדוש נפר כלפי מעלה זה השלב שבו קנינו בצורה אגרסיבית מניות לתיק. היעד הוא 105 נקודות למעלה (כגובה הדשדוש) ולכן היעד הוא באיזור 810-825. מה שאומר שכדי להקטין את הסיכון נתחיל למכור סחורה כבר באיזור של 790 -800 ונחכה שהמעוף יפרוץ ויתייצב מעל 820 -830 (מדובר על חוסר המצאות בשוק של 2-4 אחוזים) כלומר לא להיות בשוק כאשר המעוף יהיה בין 800 -820.
קישורים רלבנטים:
לסקירה מפורטת שהתריעה על הירידות עם יעד מדויק של 632 למדד המעו"ף לחצו כאן
--------------------------------------------------------------------------------------
סקירה זו אינה בגדר ייעוץ ואינה מהווה הצעה/ המלצה לרכישת אף אחת מהמניות המצוינות בה. הכותב משקיע בניירות ערך שונים, לרבות ני"ע אותם הוא מנתח ועליהם הוא כותב, ולכן יש לו או עשוי להיות לו עניין בחברות עליהן הוא כותב בסקירה זו. הפעולות שהכותב עושה הינן צילום ישיר של פעולותיו ואינן מהוות המלצה לקניית/ מכירת הניירות,הכותב אינו בעל תעודה מוסמכת בניהול תיקים או ייעוץ השקעות, אין באמור משום ייעוץ או המלצה כלשהי לקנייה או מכירה של ניירות ערך ו/או מכשירים פיננסיים, הסקירה הינה אינפורמטיבית ואין לראות בסקירה זו תחליף לייעוץ אישי המתחשב בצרכיו ונתוניו האישיים של כל משקיע.